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  诺力股份(603611) 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入69.79亿元，同比增长0.23%，实现归母净利润4.62亿元，同比增长0.91%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入16.34亿元，同比下降6.69%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长6.30%。 2024年国内市场有所下滑，海外市场继续发力。2024年公司国内实现收入26.28亿元，同比下滑3.77%；海外实现收入43.11亿元，同比增长2.98%，海外市场收入占总收入比例达61.79%（较上年提升1.66pct）。公司持续拓展海外市场，体现在：1）积极实施大车战略，培育新的增长点；2）拓展东南亚等新的市场区域；3）构建新渠道，增加代理商数量，完善销售体系；4）加大产品结构的升级换代，推出符合市场需求且有特色的新产品。 叉车业务稳步推进大车战略，智慧物流板块管理能效提升。2024年公司仓储物流车辆实现收入37.15亿元，同比增长4.77%；智慧物流集成系统实现收入32.25亿元，同比下降4.38%。2024年公司大车订单稳中有增、大车销量继续保持增幅，同时公司慢慢地增加新产品研发，围绕大车战略、产品结构优化、产品智能化和核心零部件方向进行深入研发，2024年大车产品体系逐步完善。智慧物流方面，通过团队优化，人才引进，管理优化及协同，实现了对海内外子公司的战略梳理和发展定位，公司智慧物流集成业务的工程实施能力得到了大幅的提升，随着管理的改善和提升，系统集成的能效得到了持续的提升。 2025Q1净利率提升明显，汇率波动影响财务费用率。2024年公司销售毛利率、净利率分别为22.81%、6.66%，同比分别+0.59pct、+0.04pct。2025Q1毛利率、净利率分别为21.32%、7.37%，同比分别-0.26pct、+0.89pct。2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别-0.46pct、+0.61pct、-0.34pct、-0.17%。2025Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别-0.39pct、+0.3pct、-0.03pct、-4.59pct，财务费用率变动较大主要受汇率影响。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为74.02亿元、80.38亿元和89.28亿元，归母净利润分别为5.42亿元、6.24亿元和7.35亿元，6个月目标价25.24元，对应2025年12倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓没有到达预期、市场之间的竞争加剧等。

  诺力股份(603611) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现盈利收入51.47亿元，同减3.57%；实现归母净利润3.63亿元，同增1.03%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同减0.19%。 事件点评 单Q3业绩承压，主因汇兑影响。分季度来看，公司Q1-3收入分别是17.51、17.21、16.75亿元，同比增速分别为3.66%、3.57%、-15.69%，单Q3收入承压；归母净利润分别为1.15、1.25、1.22亿元同比增速分别为10.53%、6.22%、-10.66%，单Q3业绩承压，主因财务费用（受汇兑影响）同比大幅度的增加。 毛利率、费用率同比均有所上升。2024Q1-3，公司毛利率同比增加2.00pct至23.23%。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同比增加1.27pct至14.59%，其中销售费用率同比增加0.83pct至5.01%管理费用率同比增加0.07pct至5.00%；财务费用率同比增加0.14pct至0.80%；研发费用率同比增加0.23pct至3.79%。 积极地推进大车战略，打造新增长点。公司聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，健全和完善大车的海内外营销体系、优化并打造相对完善的供应链体系、建立全方面的客户关系管理制度、积极培养并引进高端人才等措施，积极做出响应客户的真实需求，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。 智慧物流集成业务加强管理，中鼎推进股权激励。公司通过团队优化，人才引进，产能扩张、优化及协同，加强了对海内外子公司的有效控制。中鼎集成加强技术升级，调整业务结构，加强统筹管理，拟新投资建设物流装备制造基地，同时推进股权激励，进一步落实公司及中鼎集成的发展的策略，建立、健全长效激励机制。法国SAVOYE公司积极拓展新市场，建设新厂区，扩大产能。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为69.69、72.69、76.27亿元，同比增速为0.09%、4.30%、4.92%；归母纯利润是4.97、5.61、6.15亿元，同比增速为8.63%、12.79%、9.74%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为9.27、8.22、7.49倍，维持“买入”评级。 风险提示： 小车市场修复没有到达预期；大车战略推进没有到达预期；市场之间的竞争加剧风险。

  诺力股份(603611) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司营收51.5亿，同比下降3.6%；归母净利润3.6亿，同比增长1.0%。单三季度实现盈利收入16.8亿，同比下降15.7%，环比下降2.7%，三季度归母净利润1.2亿，同比下降10.7%，环比下降2.0%。在物流板块公司主动放弃部分低毛利率、回款差的新能源项目，导致业绩短期承压。 营收结构变化，毛利率增长明显。2024年前三季度公司综合毛利率为23.2%，同比增长2.0个百分点；净利率7.0%，同比增长0.3个百分点，主要系公司营收结构变化，叉车业务占比提升，同时原材料钢材、碳酸锂价格维持低位运行所致。单三季度公司毛利率26.3%，同比增长6.9个百分点，环比增长4.3个百分点，毛利率增长明显。 受汇率波动影响，财务费用率有所增长。前三季度公司期间费用率为14.6%，同比增长1.3个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.1个百分点；单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.9/+0.9/+2.8个百分点，财务费用率增长主要系汇率波动所致，其余费用率增长主要系营收下降所致。 大车电动化率提升明显，公司大车战略效果初现。2024年国内叉车电动化率提升明显，据中国工程机械工业协会数据，上半年我国一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。公司抓住叉车电动化的趋势，积极扩大大车产能，持续完善大车产品研制和营销体系，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.9、5.8、6.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14.2%，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展没有到达预期风险，宏观经济波动风险，汇率波动风险。

  诺力股份(603611) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现盈利收入34.72亿元同增3.61%；实现归母净利润2.40亿元，同增8.25%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同增4.05%。 事件点评 营收、业绩稳健向上，集成业务有所拖累，叉车业务贡献增长。公司智慧物流集成业务相关的两大子公司，中鼎集成2024H1实现净利润5,240.28万元，同增8.8%；法国SAVOYE公司2024H1实现净利润-3,414.99万元，由盈转亏，综合看，智慧物流集成业务上半年对于业绩是拖累项，叉车业务贡献增长。 毛利率、费用率均会降低。2024H1，公司毛利率同比降低0.58pct至21.77%。费用率方面，公司2024H1期间费用率同比降低1.07pct至13.20%，其中销售费用率同增0.55pct至5.30%；管理费用率同减0.41pct至5.02%；财务费用率同减1.09pct至-0.71%，主因俄罗斯卢布汇率变动产生的汇兑收益增加；研发费用率同减0.12pct至3.58%。 积极地推进大车战略，打造新增长点。公司聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，健全和完善大车的海内外营销体系、优化并打造相对完善的供应链体系、建立全方面的客户关系管理制度、积极培养并引进高端人才等措施，积极做出响应客户的真实需求，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。 智慧物流集成业务加强管理+增加产能，保障未来健康发展。公司通过团队优化，人才引进，产能扩张、优化及协同，加强了对海内外子公司的有效控制。中鼎集成加强技术升级，调整业务结构，加强统筹管理，拟新投资建设物流装备制造基地；法国SAVOYE公司积极拓展新市场，建设新厂区，扩大产能。智慧物流集成业务内旗下公司之间加强了资源协同并积极开展项目合作，实现了旗下资源的有效整合，还为未来的进一步增长和发展奠定了良好的基础。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为74.89、80.67、86.27亿元，同比增速为7.56%、7.71%、6.94%；归母纯利润是5.01、5.95、6.76亿元，同比增速为9.49%、18.63%、13.70%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为7.69、6.49、5.70倍，维持“买入”评级。 风险提示： 小车市场修复没有到达预期；大车战略推进没有到达预期；市场之间的竞争加剧风险。

  诺力股份(603611) 投资要点 事件：公司发布2024半年度报告，上半年公司实现营业收入34.72亿元，同比+3.61%；归母净利润2.40亿元，同比+8.25%，扣非归母净利润1.99亿元，同比+4.05%。2024年二季度公司实现营业收入17.21亿元，同比+3.57%；实现归母净利润1.25亿元，同比+6.22%，实现扣非归母净利润1.09亿元，同比-10.23%。 24H1装备板块拉动公司盈利，费用管控成效显著。 （1）成长性分析：上半年公司实现营业收入34.72亿元，同比+3.61%，大多数来源于叉车板块业务增长贡献。24H1智慧物流系统实现盈利收入16.53亿元，同比增长1.3%；智能制造装备业务实现盈利收入18.20亿元，同比+5.6%。公司上半年实现归母净利润2.40亿元，同比+8.25%，利润增长高于收入增长。 （2）盈利能力分析：公司上半年毛利率21.77%，同比-0.58pct，其中物流系统业务毛利率为19.1%，同比-3.35pct，装备业务毛利率为24.2%，同比+2.0pct。净利率6.81%，同比+0.19pct。费用方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.30%/5.02%/3.58%/-0.90%，同比分别变动+0.55/-0.41/-0.12/-1.40pct。财务费用率减少较多，主要由于今年上半年汇兑收益增加至4318.8万元（去年同期为296.08万元）。 （3）营运能力及经营现金流分析：2024年上半年，公司存货周转天数为248.17天，同比下降17.08天；应收账款周转天数为81.0天，同比增加10.7天。24H1经营性净现金流为-1.21亿元，主要由于物流板块现金流入集中在下半年。 把握叉车锂电化和国际化趋势，大车战略稳步推进。24H1仓储物流车辆及设备实现盈利收入18.20亿元，同比+5.6%，毛利率为24.2%，同比+2.0pct，主要由于去年汇率低基数拉动出口毛利率提升。2024年上半年叉车行业稳健增长，总销量66.21万台，同比+13.09%，其中出口22.82万台，同比+19.64%。公司把握锂电叉车出海趋势，丰富叉车产品型谱，加大产品宣传力度，①销售经营渠道方面，公司在美国、欧洲、俄罗斯、东南亚等设立了遍布全球销售经营渠道和销售网络。②产能方面，公司布局全球，生产基地包括诺力股份本部和永烜机械为主的长兴生产基地、马来西亚生产基地和越南生产基地。另外，公司计划新建5万台大车产能，其中一期投产3万台产能预计可贡献30亿营收。 智慧物流板块在手订单充足，子公司利润有望释放。24H1智慧物流系统实现盈利收入16.53亿元，同比增长1.3%，毛利率为19.1%，同比-3.35pct，主要由于子公司法国SAVOYE上半年实现净利润-3414.99万元，预计下半年有所改善；子公司中鼎集成上半年实现净利润5240.28万元，同比+8.84%。随着中鼎集成优化管理团队效率提升、法国SAVOYE公司积极拓展新市场，板块盈利能力有望持续增强。 盈利预测：叉车板块中长期锂电化和国际化趋势持续，公司作为手动搬运车全球龙头，小车现金流稳健，大车产能提升支撑增长；智慧物流板块在手订单充足，管理改善有望带来盈利释放。预计2024-2026年公司营收分别为75.51亿元、84.12亿元、93.20亿元；分别同比+8%、+11%、+11%（前值24-25年100亿元、124亿元）；归母净利润分别为5.38亿元、6.21亿元、7.16亿元（前值24-25年6.76亿元、8.86亿元），分别同比+17%、+16%、+15%，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料有几率存在信息滞后或更新不及时的风险。

  诺力股份(603611) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营收34.7亿，同比增长3.6%；归母净利润2.4亿，同比增长8.3%。单二季度实现盈利收入17.2亿，同比增长3.6%，环比下降1.8%，二季度归母净利润1.3亿，同比增长6.2%，环比增长8.2%。上半年国内叉车需求相对平稳，海外需求向好，公司大车继续保持高增长，三类车同比改善明显，叉车板块带动营收稳健增长。 费用管控良好，净利率稳中有升。2024年上半年公司综合毛利率为21.8%，同比下降0.6个百分点；净利率6.8%，同比增长0.2个百分点，毛利率下降主要系产品结构变化、二类车收入占比提升所致。上半年公司期间费用率为13.2%，同比下降1.1个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.4/-0.1/-1.1个百分点，财务费用率下降主要系俄罗斯卢布汇率波动所致，公司整体费用管控良好，净利率稳中有升。 大车电动化率提升明显，公司大车战略效果初现。上半年国内叉车电动化率提升明显，一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，上半年行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。公司抓住叉车电动化的趋势，积极扩大大车产能，持续完善大车产品研制和营销体系，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。 法国子公司赋能中鼎，系统集成业务资源整合顺利。在智能物流板块，公司加强了对海内外子公司的有效控制：中鼎集成加强技术升级，调整业务结构，拟新投资建设物流装备制造基地；法国SAVOYE积极拓展新市场，建设新厂区，扩大产能。上半年公司智能物流子公司之间加强了资源协同，实现了旗下资源的有效整合，为未来的增长和发展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.3、6.1、7.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为16.5%，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展没有到达预期风险，宏观经济波动风险，汇率波动风险。